东吴证券银行评国有大行将起舞野荞麦

东吴证券银行评国有大行将起舞 东吴证券银行评国有大行将起舞

　　观 点
　　我们看好国有大行成为新一轮银行股上涨行情的主线，短期催化在于1月信贷超预期，这印证了我们前期产业调研的结论和判断，同时四季度商业银行经营指标披露，国有大行全年净利润转正增长3%。此外，全年中期逻辑在于贷款利率企稳、净息差预期改善，这有望推动国有大行持续上涨。
　　01
　　1月信贷3.58万亿历史新高有季节因素，但依然反映实体经济需求旺盛
　　2021年首月社融及金融数据超预期，信贷投放开门红。1月新增人民币贷款3.58万亿元，增量创历史新高，在2020年1月的高基数基础上，进一步同比多增2400亿元。我们认为，信贷规模非常明确地印证了实体经济融资需求旺盛，这与我们前期策略会及四季度产业调研的判断结论一致，即去年四季度以来商业银行信贷储备项目充裕，供需两端旺盛。实际上，去年末出篱笆树台的房地产贷款集中度管控政策，一定程度上抑制了银行1月信贷投放力度，包括地产开发贷及部分热点区域的按揭贷款额度都被调降，但预计在制造业、出口等方向推动下，年初贷款投放仍然迅猛。此外，2021年春节时点相对较晚，也会对1月金融数据产生积极影响。
　　信贷结构方面，居民贷款是增长主力，1月新增1.27万亿元，同比多增6359亿元，其中，短期贷款同比多增4427亿元，去年受疫情影响基数较低；中长期贷款则在高基数基础上依然同比多增1957亿元，预计住房按揭贷款在额度趋紧前已大量投放，但未来预计会受到房贷管控影响而降速。企业贷款方面，短期贷款在高基数下同比大幅少增，票据融资则意外收缩，预计银行将信贷额度向中长期贷款倾斜，中长期企业贷款新增高达2.04万亿元，创历史新高，同比大幅多增3800亿元，反映实体融资需求强劲。
　　02
　　国有大行2020年净利润增长3%超预期，单季度增长60%+净息差回升
　　根据银保监会披露，六大国有银行2020年全年累计净利润同比增长3.01%至1.0925万亿，较前三季度的-8.54%强劲转正，增速高于预期，意味着第四季度单季增速高达60.2%。同时，净息差相较前三季度环比回升2BP至2.05%，考虑到新发放贷款利率仍在小幅下行，预计结构性存款阔叶瓦韦压降、负债成本改善是推细齿冬青动国有大行利差回升的主因。资产质量方面，国有大行不良率较前三季度小幅上行至1.52%，拨备覆盖率小幅降至215.03%，2021年仍需关注资产质量波动，但预计总体状况保持稳定。
　　03
　　明确看好2021年国有大行净息差改善，预计贷款利率二季度企稳回升
　　作为金融市场主要的资金融出方，国有大行最受益利率上行，包括债券投资、贷款投放等，因此利率上行是国有大行的核心上涨逻辑。我们认为2021年贷款利率回升是大方向，但仍需一定时间推进。近期央行已经披露12月新发放企业贷款利率依然环比下行2BP至4.61%。展望一季度，考虑开门红期间信贷供给充裕，我们判断贷款利率仍将平稳，难以明显上行，但展望二季度至全年，预计信贷供需的改变会逐步推动贷款利率回升。
　　对于负债端，我们反复强调大型银行的负债压力正在改善。尽管2020年12月三年期和五年期存款加权平均利率分别为3.67%和3.9%，环比分别持平、上升10BP，但考虑监管层在过去两年近乎对所有高利息负债进行了全面规范化，包括限制靠档计息、规范结构性存款、取缔互联网存款、禁止中小银行异地存款等，我们预期大型银行存款成本改善近在眼前。
　　04
　　投资建议&风险提示
　　投资建议：
　　明确看好国有大行上涨行情，首推建设银行(7.070, 0.17, 2.46%)（A/H股）。　　1）资产质量指标再度波动；
　　2）贷款利率持续下行造成利差进一步收窄；
　　3）房地产贷款监管造成新增贷款投放压力。